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长江证券--建筑与工程行业周报:再融资放宽,建筑企业“三张表“修复开启【行业研究】

点击量: 回复数:0 举报 抽筋哪吒 发表于 2019-11-11 10:29:48

【研究报告内容摘要】

证监会就再融资规则公开征求意见

11月 8日证监会就修改《上市公司证券发行管理办法》 、 《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》等再融资规则公开征求意见,主要内容包含三方面:1)是精简发行条件,拓宽创业板再融资服务覆盖面;2)是优化非公开制度安排,支持上市公司引入战略投资者,其中包括调整非公开发行股票的定价和锁定机制;

3)是将再融资批文有效期从 6个月延长至 12个月。我们认为,此次监管对于上市企业再融资的放宽,对于饱受去杠杆及“融资贵、融资难”困扰的建筑企业经营或将迎来边际改善。

股权融资放宽助力央企降杠杆更加顺畅

去杠杆是中央企业近年重要任务之一,2018年国资委即制定了中央企业资产负债率分类管控工作方案,对不同类别央企分类设置资产负债率管控警戒线。但对于资金密集的建筑央企而言,规模增长与“降杠杆”往往难以兼顾,上市央企不得不通过发行优先股、永续债或实施债转股等方式以实现降杠杆的同时保持规模增长,但这种方式要么侵蚀企业利润(优先股、永续债利息支出相对较高),要么耗时漫长(债转股实施周期较长)。国资委《2019年降低企业杠杆率工作要点》的通知在综合运用各类降杠杆措施指出要“大力发展股权融资,完善交易所市场股权融资功能,改革股票发行制度”,未来股权融资放宽有望助力央企在降杠杆的同时仍维持收入、业绩稳健增长。

民企融资迎来边际改善,经营有望走出低谷

2018年以来,紧信用环境下民企饱受“融资难、融资贵”困扰,债权融资成本走高,表现为建筑装饰 AA 级信用利差持续扩大,以园林、装饰为代表的建筑民企不得不主动放缓扩张步伐,收入、业绩均出现明显下滑。此次再融资条件的放宽,一方面将拓宽民企股权融资渠道,另一方面在完成股权融资降低杠杆率后,民企可获得进一步债权融资空间,从而逐步走出经营低谷。

明年基建不必观悲,当前板块估值已具备充分安全边际

三季度 GDP 增速降至 6。0%,进一步增加了基建托底经济的紧迫性,9月初国常会已提前下发新增专项债额度叠加央行全面降准 0。5个百分点,从刺激政府有效需求和增加资金供给两方面给予建筑行业支持,考虑到年底隐性债务化解或接近尾声以及十四五规划开启,行业估值修复或将领先于基本面好转,对明年的基建前景可以乐观起来。当前建筑板块 PE 估值水平仅略高于 2014年上半年,如果考虑相对估值水平,则已在历史底部,继续向下的空间有限。鉴于今年以来紧信用再度倒逼行业龙头集中度提升,继续建议优选基建链的龙头,推荐中国铁建、苏交科、中国建筑、中国交建、中国中铁、中设集团等。

风险提示: 1. 基建投资不达预期风险;

2. 行业新签订单增速下滑风险。

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